6月中至今两地铝锭现货升贴水波动逻辑分析及本周展望

自今年的6月中旬以来，华东地区以及华南地区两地现货铝锭升贴水出现了剧烈的波动，整体上呈现一个尖顶（或倒V型）的结构。那么，今天我们就来分析一下近一个月以来两地升贴水波动的逻辑，两地间的升贴水走势存在哪些关联性和差异性呢？

首先，我们先来看看华东地区SMM A00铝升贴水的变动情况。自6.13升贴水最低价-30，经历了一周多时间的快速上涨，升贴水最高涨到6.20的+400，随后在端午节前的最后一个交易日6.21回落到+300。节后回来第一周6.26-6.30升贴水持平小幅回落，进入7月后本周7.3-7.7从+270快速下滑至平水。我们可以将这三段变化，分为6月中换月上涨期（6.13-6.20），端午前后平稳期（6.21-6.30），以及7月初快速回落期（7.3-7.7）。

然后，我们再比较华南地区SMM A00铝（佛山）升贴水的变动情况。自6.13升贴水最低价-90，经历了第一波的上涨，升贴水涨至6.20的+305。值得注意的是，和华东地区不同，华南地区在端午节前后仍有第二波的再度走高，从+300快速上涨至6.29最高+490。进入7月，华南地区高升水也是快速回落，从+450迅速回落至+150。同样的，我们也可以分为三段：6月中换月上涨期（6.13-6.20），端午强势上攻期（6.21-6.30），以及7月初快速回落期（7.3-7.7）。

接下来，我们就可以按这三段时间的划分，对两地升贴水的波动进行细致的逻辑分析。第一段是6.13-6.20的6月中换月上涨期，顾名思义，上涨的主要原因是因为交割日前的月差较大，现货一直对次月（7月）合约保持高升水，使得换月后升水有一个急剧的上调。且这段时间华东、华南地区铝产品的到货量有较明显的回落，适逢交割前后和长单集中交货的时间段，两地可流通的铝锭货源供不应求，国内铝锭的去库速度维持相对稳定，使得换月后升水走扩的动能得以保持。

第二段6.21-6.30端午节前后两地升贴水走势则出现差异，主要是因为这段时间两地市场的供求表现不同所导致。华东地区节后到货有较明显增加，缺货情况得到缓解，长单交货也告一段落，出库表现一般，无锡地区库存小增，整体升水维持稳中小降。据SMM调研，华东地区大户集中，6月底适逢接近半年报的公布，贸易商积极出货以求资金回笼，同时下游在这段时间的接货意愿则有所下降，使得月底的铝锭成交是偏弱的。华南地区节后到货未见明显补充，且当地节前买方刚需备货接货有好转，华南地区库存继续去库，市场可流通货源相对紧俏，华南地区库存继续去库，供不应求背景下升水进一步强势冲高。

第三段则是7.3-7.7的7月初快速回落期。由于两地高升水持续了较长一段时间，华南铝锭现货升水更是创近三年新高，从外地调货的窗口开启，引发铝锭调货潮。铝锭库存在7月份整体存在累库的预期，一方面是受到市场价格调节的影响，铝水比例近期出现下降，铸锭量增加，且云南复产已经如火如荼地进行中，铝锭供应的增长的影响预计将不断得到体现；另一方面，进入下游淡季，需求端依旧未见起色，整体出库表现平平，对库存的消耗趋弱。本周华东、华南地区的入库已经陆续增加，到货落地，两地铝锭升水也迅速回落，需求端低迷也导致看跌情绪严重，无法给予升水以支撑。

最后对本周的两地升贴水进行展望。华南地区，上周中后段以来外地调货逐步落地，使得华南铝锭到货量陆续增加，现货或将继续承压，且市场预判铝锭缺货行情将得到缓解，买方接货意愿减弱，出库表现到达冰点。近期华南铝锭库存已转小幅累库，且进入7月需求侧依旧表现偏淡，目前升水对次月合约仍较高，后期华南现货升贴水或有继续下行风险。华东地区，上周后段华东地区到货减少，库存回转去库，预计将会对现货起到一定的支撑作用。根据SMM A00铝平均升贴水的周度基本面预测模型，本周平均升贴水预测区间为[-90，70]，预计本周平均升贴水出现升水转贴水或在平水附近徘徊。